Schnabel: รักษาความยืดหยุ่นและมุ่งเน้นแนวโน้มเงินเฟ้อ

สุนทรพจน์และสารหลัก

Isabel Schnabel กล่าวสุนทรพจน์ชื่อ "Navigating stormy waters: reflections on monetary policy" ที่ ECB Conference on Money Markets 2026 ใน Frankfurt am Main เมื่อ 5 November 2026 ขณะที่เธอกำลังเข้าสู่ช่วงท้ายของการทำงานที่ ECB เธออธิบายช่วงเจ็ดปีที่ผ่านมาว่าเป็นการเดินทางที่พิเศษอย่างยิ่ง: การเปลี่ยนจากเงินเฟ้อที่ต่ำเกินไปอย่างต่อเนื่องไปสู่ช็อกเงินเฟ้อที่เกิดซ้ำ จากจุดยืนนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายในระดับประวัติศาสตร์ไปสู่วัฏจักรการเข้มงวดที่เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของ ECB และจากเศรษฐกิจโลกที่บูรณาการลึกซึ้งไปสู่เศรษฐกิจที่ถูกกำหนดมากขึ้นเรื่อยๆ โดยการแตกแยกและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เธอสรุปประเด็นสำคัญสี่ข้อ

ความเสี่ยงและปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อ

Schnabel กล่าวว่าการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของสัดส่วนสินค้าและบริการที่มีเงินเฟ้อสูงกว่า 2% บ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านราคาที่กระจายเป็นวงกว้างมากขึ้น เธอสรุปคุณลักษณะสองประการที่กรอบการวิเคราะห์ยังไม่ได้คำนึงถึงอย่างเพียงพอ ได้แก่ การที่เส้นโค้ง Phillips ชันขึ้น ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงราคาที่บ่อยขึ้น และบทบาทสำคัญของกำไรต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้นต่อการพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อหลังการระบาด ซึ่งตรงข้ามกับ 1970s ที่เงินเฟ้อเกือบทั้งหมดขับเคลื่อนโดยการเติบโตของต้นทุนแรงงานต่อหน่วย เธอชี้ถึงช็อกที่ทับซ้อนกัน – รวมถึงการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน อุปสงค์ที่อั้นไว้ การสนับสนุนทางการคลังและการเงิน การรุกราน Ukraine ของ Russia ที่ไม่มีเหตุอันควร และช็อกพลังงานล่าสุด – และกล่าวว่าคาดการณ์เงินเฟ้อของผู้บริโภคในระยะกลางถึงระยะยาวได้เพิ่มขึ้นและค่อยๆ เคลื่อนออกจากเป้าหมาย 2% ของเรา เธอยังกล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศกำลังส่งผลต่อพลวัตของราคา และอ้างถึง “climateflation”

เส้นทางนโยบายและเครื่องมือ

สารสำคัญประการหนึ่งของถ้อยแถลงของ Schnabel คือการรักษาที่ว่างสำหรับการเคลื่อนไหว โดยหลีกเลี่ยงการผูกพันที่ผูกนโยบายไว้กับมุมมองหรือแบบจำลองใดแบบจำลองหนึ่ง เธอกล่าวว่า forward guidance ในช่วงการระบาดเป็น "too Odyssean" เพราะมันผูกมือของผู้กำหนดนโยบายไว้กับโลกของเงินเฟ้อที่ต่ำอย่างต่อเนื่อง เธอเน้นว่าเครื่องมือหลักของนโยบายการเงินคือชุดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย โดยชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายสามารถปรับได้อย่างรวดเร็วในการประชุมแต่ละครั้ง ขณะที่การซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ยังคงให้การผ่อนคลายต่อไปอีกนานหลังจากที่การซื้อสิ้นสุดลง เธอกล่าวว่าการซื้อสินทรัพย์ยังมีประโยชน์ในการรักษาเสถียรภาพของตลาดที่ขาดสภาพคล่องและ ณ effective lower bound แต่เครื่องมือที่ยากต่อการย้อนกลับก็เป็นรูปแบบหนึ่งของการผูกพันในตัวเอง การแยกเครื่องมือที่ใช้รักษาเสถียรภาพตลาดออกจากเครื่องมือที่ใช้ปรับจุดยืนนโยบายสามารถรักษาความยืดหยุ่นได้; Transmission Protection Instrument (TPI) สะท้อนหลักการนี้ในฐานะเครื่องมือเฉพาะสำหรับจัดการพลวัตตลาดที่ไม่มีเหตุอันควรและไม่เป็นระเบียบ ภายใต้เกณฑ์ที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน