Schnabel: preservar la flexibilidad y centrarse en las perspectivas de inflación

Discurso y mensaje principal

Isabel Schnabel pronunció un discurso titulado "Navigating stormy waters: reflections on monetary policy" en la ECB Conference on Money Markets 2026 en Frankfurt am Main el 5 November 2026. Al hablar cuando llega al final de su trayectoria en el ECB, calificó los últimos siete años como un viaje extraordinario: un cambio de una inflación persistentemente demasiado baja a shocks inflacionarios recurrentes, de una postura de política monetaria históricamente acomodaticia al ciclo de endurecimiento más rápido de la historia del ECB, y de una economía global profundamente integrada a una cada vez más moldeada por la fragmentación y las tensiones geopolíticas. Presentó cuatro conclusiones clave.

Riesgos y factores de la inflación

Schnabel afirmó que el rápido aumento de la proporción de bienes y servicios con una inflación superior al 2% indicaba presiones de precios más generalizadas. Señaló dos características que los marcos analíticos no tienen suficientemente en cuenta: una mayor pendiente de la curva de Phillips, en parte debido a cambios de precios más frecuentes, y un papel significativo de los beneficios unitarios crecientes en el repunte inflacionario pospandemia, en contraste con la década de 1970s, cuando la inflación estaba casi enteramente impulsada por el crecimiento de los costes laborales unitarios. Destacó shocks superpuestos –incluidas las interrupciones de las cadenas de suministro, la demanda embalsada, el apoyo fiscal y monetario, la invasión injustificada de Ucrania por parte de Rusia y un último shock energético– y dijo que las expectativas de inflación de los consumidores a medio y más largo plazo han aumentado y se han alejado gradualmente de nuestro objetivo del 2%. También afirmó que el cambio climático está afectando la dinámica de los precios y se refirió a la “climateflation”.

Trayectoria de la política e instrumentos

Un mensaje central de las declaraciones de Schnabel fue preservar margen de maniobra evitando compromisos que aten la política a una visión o un modelo particulares. Dijo que la forward guidance durante la pandemia era "too Odyssean" porque ataba las manos de los responsables de política a un mundo de inflación persistentemente baja. Subrayó que el instrumento principal de política monetaria es el conjunto de tipos de interés oficiales, y señaló que los tipos de política pueden ajustarse rápidamente en cada reunión, mientras que las compras de activos a gran escala siguen proporcionando acomodación mucho después de que hayan terminado las compras. Afirmó que las compras de activos siguen siendo útiles para estabilizar mercados ilíquidos y en el límite inferior efectivo, pero los instrumentos difíciles de revertir son en sí mismos una forma de compromiso. Separar los instrumentos utilizados para estabilizar los mercados de los utilizados para calibrar la postura de política puede preservar la flexibilidad; el Transmission Protection Instrument (TPI) encarna este principio como herramienta dedicada a abordar dinámicas de mercado injustificadas y desordenadas, sujetas a criterios claramente definidos.