Schnabel: الحفاظ على المرونة والتركيز على آفاق التضخم

الكلمة والرسالة الرئيسية

ألقت Isabel Schnabel كلمة بعنوان «الإبحار في مياه عاصفة: تأملات في السياسة النقدية» في ECB Conference on Money Markets 2026 في فرانكفورت أم ماين في 5 November 2026. وبمناسبة وصولها إلى نهاية مسارها في ECB، وصفت السنوات السبع الماضية بأنها رحلة استثنائية: تحوّل من تضخم منخفض باستمرار إلى صدمات تضخمية متكررة، ومن موقف سياسة نقدية ميسّر تاريخياً إلى أسرع دورة تشديد في تاريخ ECB، ومن اقتصاد عالمي شديد التكامل إلى اقتصاد يتشكّل بشكل متزايد بفعل التفتت والتوترات الجيوسياسية. وقد عرضت أربع نقاط رئيسية.

مخاطر التضخم ومحركاته

قالت Schnabel إن الزيادة السريعة في حصة السلع والخدمات التي تشهد تضخماً أعلى من 2% كانت إشارة إلى ضغوط أسعار أوسع نطاقاً. وأوضحت سمتين لم تُؤخذا في الحسبان بما يكفي في الأطر التحليلية: انحدار منحنى Phillips، ويعود ذلك جزئياً إلى تغيّرات أسعار أكثر تكراراً، ودور مهم لأرباح الوحدات المرتفعة في موجة التضخم بعد الجائحة، على النقيض من 1970s عندما كان التضخم مدفوعاً بالكامل تقريباً بنمو تكاليف وحدة العمل. وأشارت إلى صدمات متداخلة – منها تعطّل سلاسل التوريد، والطلب المكبوت، والدعم المالي والنقدي، والغزو الروسي غير المبرر لأوكرانيا، وصدمة طاقة حديثة – وقالت إن توقعات تضخم المستهلكين على المدى المتوسط إلى الأطول قد ارتفعت وابتعدت تدريجياً عن هدفنا البالغ 2%. وقالت أيضاً إن تغيّر المناخ يؤثر في ديناميكيات الأسعار وأشارت إلى «climateflation».

مسار السياسة والأدوات

كانت إحدى الرسائل المركزية في ملاحظات Schnabel هي الحفاظ على هامش المناورة عبر تجنّب الالتزامات التي تربط السياسة برؤية أو نموذج بعينه. وقالت إن الإرشاد المستقبلي أثناء الجائحة كان «too Odyssean» لأنه قيّد أيدي صانعي السياسة بعالم من التضخم المنخفض باستمرار. وشددت على أن أداة السياسة النقدية الأساسية هي مجموعة أسعار السياسة الرئيسية، مشيرة إلى أن أسعار السياسة يمكن تعديلها بسرعة في كل اجتماع، بينما تواصل مشتريات الأصول واسعة النطاق توفير التيسير لفترة طويلة بعد انتهاء المشتريات. وقالت إن مشتريات الأصول تظل مفيدة لاستقرار الأسواق غير السائلة وعند الحد الأدنى الفعلي، لكن الأدوات التي يصعب عكسها هي بحد ذاتها شكل من أشكال الالتزام. ويمكن أن يحافظ فصل الأدوات المستخدمة لاستقرار الأسواق عن تلك المستخدمة لمعايرة موقف السياسة على المرونة؛ وتجسّد أداة Transmission Protection Instrument (TPI) هذا المبدأ كأداة مخصصة لمعالجة ديناميكيات السوق غير المبررة وغير المنتظمة، رهناً بمعايير محددة بوضوح.